Доходность активов roa. Рентабельность активов (ROA)

С операциями по финансовым активам сталкивается практически любой предприниматель. Крупные компании находят на рынке капитала дополнительные источники финансирования, рыночные индикаторы дают достаточно объективную оценку текущего и, главное, ожидаемого финансового положения эмитентов. В подавляющем большинстве компании прибегают к операциям с ценными бумагами в целях хеджирования, спекулирования и др. Поэтому знание основных рыночных индикаторов и алгоритмов, их расчет является обязательным для любого бизнесмена, финансового менеджера, аналитика.

Финансовый актив , как и любой товар, продающийся на рынке, имеет несколько характеристик, определяющих целесообразность операций купли / продажи с этим специфическим товаром. В отличие от обычных, потребительских товаров финансовые активы приобретаются не с целью их фактического потребления, а с намерением в дальнейшем получить либо регулярный доход, генерируемый данным активом (например, проценты, дивиденды), либо спекулятивный доход (доход от операций купли / продажи). Поэтому наибольший интерес представляют такие характеристики финансового актива, как стоимость, цена, доходность, риск.

Стоимость представляет собой денежную оценку ценности данною актива. В специальной литературе нередко выделяют четыре стоимостные характеристики: ценность, стоимость, цена, себестоимость. Но мы не будем различать термины «стоимость» и «ценность», а для характеристики стоимостной оценки актива будем использовать термин «стоимость».

Стоимость (ценность) не является абсолютно однозначной характеристикой; приведем следующий пример, некая раритетная вещица, продающаяся на рынке, может, с одной стороны, иметь исключительно высокую ценность для коллекционера, а, с другой стороны, не представлять никакого интереса для обычного посетителя рынка. Поэтому любой товар, а том числе и финансовый актив, может иметь несколько оценок стоимости.

Цена - это некоторая денежная оценка актива, по которой его можно купить (продать) в данный момент.

Можно сформулировать несколько условных правил, позволяющих провести определенное различие между ценой и стоимостью финансового актива:

а) стоимость - расчетный показатель, а цена - декларированный, т.е. объявленный, который можно видеть в прейскурантах, ценниках, котировках;

б) в любой конкретный момент цена однозначна, а стоимость многозначна, при этом число оценок стоимости зависит от числа профессиональных участников рынка и формы эффективности рынка;

в) с известной долей условности можно утверждать, что стоимость первична, а цена вторична, поскольку в условиях равновесного рынка цена, во-первых, количественно выражает внутренне присущую активу стоимость и, во-вторых, стихийно устанавливается как среднее из оценок стоимости, рассчитываемых инвесторами.

Из приведенных рассуждений видно, каким образом могут осуществляться операции купли / продажи финансовых активов: потенциальный покупатель некоторым образом рассчитывает стоимость актива и сравнивает ее с декларированной ценой.

Так же помимо цены и стоимости существуют и другие немаловажные для инвестора характеристики актива - это показатели его доходности.

Доходность финансового актива - это годовая процентная ставка, отражающая отдачу на капитал, вложенный в данный актив. В литературе используется также синоним данного термина - норма прибыли. Это относительный показатель, выражаемый в терминах годовой процентной ставки и рассчитываемый соотнесением некоторого относимого к году дохода (INC), генерируемого данным активом, с величиной исходной инвестиции (IС) в него, т.е. в наиболее общем виде этот показатель может быть представлен следующим образом:

В операциях на финансовых рынках именно доходность (а не доход, генерируемый активом) является наиболее востребованной характеристикой финансового актива. Дело в том, что любой доход (а в этом качестве может выступать дивиденд, процент, прирост капитализированной стоимости), который можно было бы использовать как индикатор целесообразности и эффективности операции с данным активом, обладает одним весьма существенным недостатком - он является абсолютным показателем, а потому практически не пригоден для пространственно-временных сопоставлений. Иное дело доходность - это уже относительный показатель, разумный коридор изменения которого в устойчиво развивающейся экономике, не подверженной экстремальным колебаниям, не только поддается оценке, но и является инвариантным для ценных бумаг любых эмитентов.

Для понимания логики расчета показателей доходности финансового актива и соответствующих вычислительных алгоритмов рассмотрим прогнозный (плановый) период, равный одному году (рис 1). Предположим, что, во-первых, актив можно купить в начале года по цене Р 0, во-вторых, актив обещает по истечении года получение регулярного дохода в сумме D 1 - в-третьих, актив можно будет продать в конце года по цене Р 1 . Заметим, что условие о регулярном доходе не является обязательным (например, облигация с нулевым купоном не предусматривает выплату регулярного дохода, но продается с дисконтом, величина которого зависит от срока погашения облигации). В любом случае значении показателей D 1 и P 1 являются прогнозными.

Между показателями цены и регулярного дохода, относящимся к одному моменту времени, существуют определенные и невполне очевидные соотношения, а потому уместно сделать следующий комментарий. Р 0 можно назвать экс-доходной ценой, т.е. ценой, в которую не вводит регулярный доход D 0 начисленный к выплаченный по итогам предшествующего периода. Иными словами, цена P 0 , выражает ценность финансового актива с позиции будущего, т.е. ожидаемых доходов, а не тех доходов, которые имели место в прошлом. Точно так же цена P 1 , будет отражать ценность актива в момент времени 1 с позиции будущих доходов (D 2 , D 3 и т.д.). т.е. доход D 1 к ней не относится, в ее формировании не участвует. Сделанное замечание имеет особое значение при совершении операций с акциями, по которым предусматривается выплата дивидендов. В этом случае регулярным доходом является дивиденд, а цена Р 0 называется экс-дивидендной ценой, если к цене Р 0 прибавить дивиденд D 0 , то полученная стоимостная оценка называется дивидендной ценой акции.

Обычно Р 1 > Р 0 , хотя выполнение этого неравенства не является обязательным: если по итогам периода имеет место обратное неравенство, говорят: об убытке от капитализации и соответствующей ему отрицательной доходности.

Итак, при приобретении актива будет иметь место отток денежных средств в сумме Р 0 , а по окончании года - приток в сумме регулярного дохода D 1 и текущей цены актива Р 1 . Очевидно, что общий доход, генерируемый инвестицией Р 0 , в планируемом году составит величину D 1 + (P 1 - P 0)), а общая доходность (total expected rate of return) будет равна:

Первое слагаемое (k d) в формуле представляет собой текущую доходность (current yield), в приложении к акциям она называется также дивидендной (dividend yield); второе слагаемое (k c) носит название капитализированной доходности (expected capital gains yield) Из. приведенной формулу хорошо видно, что общий доход (или общая доходность) имеет два компонента, причем в зависимости от успешности работы и стратегии развития компании, эмитировавшей данный актив, весомость того или иного компонента может быть разной. Таким образом, выбирая для покупки активы, эмитированные той или иной компанией инвестор должен расставить для себя приоритеты - что важнее, доход регулярный или доход от прироста капитала. Ни один из показателей доходности в правой части не может использоваться как обобщающая характеристика эффективности инвестирования в конкретный финансовый актив, в этой роли выступает лишь показатель общей доходности.

В общем случае показатель доходности можно трактовать как годовую процентную ставку, уравновешивающую исходную инвестицию в актив с генерируемым им денежным (возвратным) потоком. Это эффективная годовая процентная ставка, характеризующая экономическую целесообразность данной финансовой операции.

В зависимости от вида финансового актива генерируемый им возвратный поток может быть различным.

Так, для бессрочной облигации все элементы возвратного потока одинаковы. Несложно заметить, что в зависимости от намерений инвестора в отношении действий с активом может меняться как вид возвратного потока, так и значение показателя доходности.

В зависимости от вида финансового актива и абсолютных показателей, выбранных для его характеристики, можно исчислить несколько числовых характеристик доходности. Поскольку их значения могут существенно различаться, нельзя говорить о некой абстрактной доходности, необходимо обязательно уточнять, о чем идет речь, какой алгоритм используется для расчета.

Анализ доходности активов является важнейшим направлением анализа качества управления активами банка, поскольку повышение их доходности, а значит, доходов и прибыли банка, является основной целью его деятельности.

Активами, приносящими основной доход, в российских коммерческих банках являются краткосрочные и среднесрочные ссуды, средства, вложенные в операции с ценными бумагами, валютные операции.

Другие активы, представляющие собой факторинговые, форфейтинговые услуги, лизинг, участие в промышленном инвестировании, в деятельности других хозяйственных структур, средства, размещенные на корсчетах в банках, приносят менее значительные доходы (незначительные).

Не имеющие постоянной доходности активы, но которые могут, при определенных обстоятельствах, приносить доход, следует выделять при анализе в отдельную группу. К ним относятся: просроченные ссуды, векселя, не оплаченные в срок и опротестованные, а также все денежные средства в кассах банка. Эти активы представляют собой существенный резерв при формировании доходов банка, а потому выявление и устранение причин, не позволяющих ему приносить доход, является важнейшей задачей анализа активов данной группы. Средства, отвлеченные в расчеты, резервы, в том числе на счетах в Центральном банке, внутрибанковские расчеты, дебиторская задолженность, как правило вообще не приносит доходов.

И последнюю группу активов образуют имущество банка и его расходы. Основные средства банка, в отличии от основных средств предприятия, не являются производительными, а значит, приносящими доход, тем не менее они являются условием получения этого дохода.

После группировки активов необходимо:

• 1. Определить удельные веса активов первых трех групп в совокупных активах банка.
• 2. Изучить динамику активов указанных групп.
• 3. Определить размер доходных активов, приносящих на единицу собственного капитала и на единицу привлеченных средств.
• 4. Выявить активы с наибольшей доходностью.
• 5. Определить отношение активов с наибольшей доходностью к сумме всех привлеченных банком средств.
• 6. Определить абсолютный и относительный прирост или снижение за рассматриваемый период активов, приносящих доход.

В общем виде доходность активов может быть определена в виде годовой ставки простых и сложных процентов.

Отношение доходов от использования активов U к среднему размеру активов А за анализируемый период представляет собой ставку простых процентов i:

i = U/A * K/t (2)

где i -- ставка простых процентов;

U - доход от использования активов;

A - средний размер активов;

K - расчетное количество дней в году;

t - длительность периода в днях.

При анализе периода длительностью больше года используют как простые, так и сложные проценты, расчет последних производится по следующей формуле:

где n -- количество лет.

Данные о доходах банков приводятся в их отчетах о прибылях и убытках. Средний размер активов за анализируемый период определяется на основе балансовых расчетов на начало и конец периода как средняя арифметическая величина.

Поскольку не все активы банка приносят, а лишь так называемые работающие (доходные), в ходе анализа определяют такой показатель, как доходность работающих активов. Это можно сделать с помощью таблицы, приведенной в Приложении 1.

Для характеристики иных аспектов доходности активов коммерческого банка можно воспользоваться следующими показателями:

• 1. Доля сумм, не взысканных по банковским гарантиям, в общей величине предоставленных гарантий характеризует относительную величину потерянных банком доходов.
• 2. Рентабельность активов в целом:

Этот показатель характеризует прибыль, получаемую предприятием с каждого рубля, авансированного на формирование активов. Рентабельность активов выражает меру доходности предприятия в данном периоде. Чем выше значение этого коэффициента, тем более эффективно используются оборотные средства.

3. Маржа, скорректированная на риск - это общая (валовая) процентная маржа скорректированная на риск кредитных потерь. Она определяется по формуле:

Показатели К1 и К2 отражают объем бездоходных ссуд соответственно в активах и кредитном портфеле бака. При изменении динамики данного показателя меняется и качество кредитного портфеля.

Анализ доходности активов является важнейшим направлением анализа качества управления активами банка. Доходность активов означает их способность приносить доход, создавать источник для развития банка и укрепления его капитальной базы. Повышение доходности активов имеет для банка принципиальное значение, по­скольку их повышение означает рост прибыли банка. При этом ме­жду показателями риска и доходности существует прямая связь - чем выше доходность, тем, как правило, выше и риск.

С точки зрения доходности активы делятся на следующие группы:

Активы приносящие доход (работающие), - краткосрочные и среднесрочные ссуды; средства, вложенные в операции с цен­ными бумагами; валютные операции;

Активы, приносящие менее значимые (незначительные) дохо­ды - факторинговые форфейтинговые услуги; лизинг; уча­стие в промышленном инвестировании, в деятельности дру­гих хозяйственных структур; средства, размещенные на корс­четах в банках не имеющие постоянной доходности, но, которые могут, при определенных обстоятельствах, приносить доход - просроченные ссуды (в рублях и валюте); векселя, неоплаченные в срок и опротестованные; денежные средства в кассах банка (в рублях и валюте); они представляют собой существенный резерв при формировании доходов банка, а потому выявление и устранение причин, не позволяющих им его приносить, является важнейшей задачей анализа активов данной группы;

Активы, не приносящие доходов, - средства, отвлеченные в расчеты резервы, в том числе на счетах в Центральном Банке внутрибанковские расчеты дебиторская задолженность;

Прочие активы - имущество банка и его расходы.

Основные средства банка в отличие от основных средств пред­приятия не являются производительными в принятом смысле этого слова, а значит, приносящими доход, тем не менее они являются условием получения этого дохода.

После группировки активов, необходимо определить: удельные веса активов первых трех групп в совокупных активах банка; их ди­намику; размер доходных активов, приходящихся на единицу соб­ственного капитала и на единицу привлеченных средств; активы с наибольшей доходностью и их отношение к сумме всех привлечен­ных средств; абсолютный и относительный прирост или снижение за рассматриваемый период активов, приносящих доход (отношение до­ходных активов на конец периода к доходным активам на начало пе­риода, а также отношение удельного веса доходных активов в суммар­ных на конец периода к удельному весу доходных активов на начало).

Данные о доходах банков приводятся в их отчетах о прибылях и убытках. Средний размер активов за анализируемый период опре­деляется на основе балансовых отчетов на начало и на конец пе­риода как средняя арифметическая величина. Основными видами доходов Сбербанка являются доходы, полученные в виде процентов от следующего: ссуд, предоставленных клиентам (некредитным ор­ганизациям); ссуд, размещенных в кредитных организациях; совер­шения операций с ценными бумагами с фиксированным доходом; переоценки иностранной валюты; комиссионных доходов.

Из общей суммы прироста доходов Сбербанка РФ за 2006 г., которые увеличились по сравнению с предшествующим годом в

1,5 раза, основная их часть была получена за счет роста доходов от кредитных операций.

1. Наиболее быстрыми темпами росли доходы от предоставле­ния ссуд клиентам - некредитным организациям, т.е. физическим и юридическим лицам. За период с 1 января 2006 г. по 1 января 2007 г. объем ссуд, предоставленных физическим лицам увеличился в 1,9 раза, а удельный вес доходов, полученных за счет этого акти­ва, составляет в банке 88,3%.

2. Сберегательный банк РФ получен также доход от размещения своих средств в других кредитных организациях. В современных усло­виях роль межбанковского кредитования как основного инструмен­та управления рублевой ликвидностью существенно возросла. Хотя уровень межбанковских ставок остается более низким, чем ставки и показатели доходности других финансовых инструментов, тем не менее у отечественных банков пока мало альтернативных инстру­ментов управления своей ликвидностью.

3. Доля доходов от операций с ценными бумагами в общей сум­ме доходов банка снизилась с 15,8% на 1 января 2006 г. до 10,2% на 1 января 2007 г. по причине сложившегося уровня доходности на рынке ценных бумаг, а также значительных темпов роста дохо­дов от кредитов. Сокращение доли процентных доходов от вложе­ний банков в долговые обязательства (как государства, так и кор­поративных клиентов) обусловлено снижением функциональной макроэкономической роли рынка ОФЗ в качестве источника фи­нансирования бюджета, инструмента проведения денежно кредит­ной политики государства, а также снижением его роли как спе­кулятивного сегмента отечественного финансового рынка, что, в свою очередь, ведет к снижению реальной (с учетом инфляции) до­ходности данных инструментов (в конце 2001 г. она была нулевой, а сегодня составляет порядка нескольких процентов). Сегодня ры­нок ОФЗ в основном осуществляет свои функции инструмента управления ликвидностью, а также индикатора стоимости кратко- и среднесрочных безрисковых заимствований.

Необходимо также учитывать, что доходы по долговым обяза­тельствам в виде процентов (купонов) являются отдельной катего­рией доходов. При совершении операций с процентными (купон­ными) долговыми обязательствами бухгалтерский учет накопленно­го процентного (купонного) дохода уплаченного и полученного ведется отдельно, а при определении доходов/расходов от выбытия (реализации) ценной бумаги разница между уплаченным при по­купке ценной бумаги купоном и полученным доходом относится на счета по учету доходов и расходов от перепродажи.

4. Доходы, полученные от операций с иностранной валютой и другими валютными ценностями, являются достаточно стабильны­ми у отечественных коммерческих банков и вполне высокими. В Сберегательном банке РФ основная их часть получена в виде чис­тых доходов от операций с иностранной валютой (увеличились по сравнению с 1 января 2006 г. по 1 января 2007 г. на 7,7 млрд руб.). Другие доходы от операций с иностранной валютой, наоборот, суще­ственно снизились (от переоценки иностранной валюты они соста­вили на 1 января 2007 г. отрицательную величину). Это объясняется тем, что ситуация с валютными операциями в структуре российско­го финансового рынка сегодня такова, что обороты конверсионных операций рубль / доллар, проводимых банком существенно пони­жаются. Предсказуемая динамика валютного курса рубля в значи­тельной степени сужает возможности проведения спекулятивных конверсионных операций. При этом в значительной степени растут доходы банков от проведения прямых межбанковских конверсион­ных операций, минуя биржевой сегмент валютного рынка.

6. Размер комиссионных доходов по услугам клиентам и банкам (по кассовым операциям, по операциям инкассации, расчетным операциям, выданным гарантиям, другим операциям), включаемым в статью «Другие полученные доходы», напрямую зависит от издер­жек, связанных с обслуживанием клиентов, размера платы, взимае­мой другими банками за аналогичные услуги, степени автоматизации банковских операций, других факторов. Ускоренный рост комисси­онных операций банка определил существенное увеличение объема полученных за год комиссионных доходов с 54 241 688 тыс. руб. до 73 540 209 тыс. руб. или в 1,6 раза.

В ходе проведения анализа совокупных доходов банка, осущест­вляемого в разрезе классификации, принятой в Отчете о прибылях и убытках (форма 102), необходимо также: выяснить причины по­явления новых видов доходов либо сокращения (полного исчезно­вения), получаемых ранее; определить надежность доходов, ста­бильность и возможность сохранения их в перспективе; выявить долю нестабильных и неординарных доходов, а также доходов с по­вышенным риском.

При этом следует иметь в виду, что относительно стабильным, в современных условиях являются процентный доход, получаемый по кредитам, беспроцентный доход от банковских услуг, доходы от операций с иностранной валютой. К нестабильным относятся дохо­ды от операций с ценными бумагами и от нестандартных (нетради­ционных) операций.

Ликвидность активов

Ликвидность активов означает их способность быстро обращать­ся в наличность. По мере снижения способности активов обра­щаться в наличность их подразделяют на высоколиквидные, лик­видные, активы среднесрочной ликвидности, активы долгосрочной ликвидности, неликвидные. Чем выше риск, присущий активам, тем ниже их ликвидность.

1. В практике отечественных банков высоколиквидные активы (мгновенной ликвидности) состоят, как правило, из наличности и приравненных к ней средств (средств на корсчетах, хранящихся в ЦБ РФ).

2. К ликвидным активам могут быть отнесены кредиты, выдан­ные банком в рублях и иностранной валюте, со сроком погашения в течение ближайших 30 дней, а также другие платежи в пользу кре­дитной организации, подлежащие перечислению в течение бли­жайших 30 дней (дебиторы, суммы переплаты, подлежащие возврату кредитной организации на отчетную дату из фонда обязательных ре­зервов); средства на корсчетах и в расчетах в российских и в зару­бежных банках стран, входящих в «группу развитых». Развитие рынка ценных бумаг в России позволяет относить к ликвидным активам и краткосрочные (до 30 дней) вложения в торговые ценные бумаги, приобретаемые для перепродажи и получаемые по договорам займа.

3. Активы среднесрочной ликвидности включают кредиты со сроком погашения от 30 до 180 дней, а также инвестиции в ценные бумаги (удерживаемые до погашения и предназначенные для продажи), раз­мещенные средства в депозиты в других банках с тем же сроком.

4. Активы долгосрочной ликвидности включают следующие акти­вы: все кредиты, выданные кредитной организацией в рублях и иностранной валюте сроком свыше 180 дней; средства, инвестиро­ванные в акции, долговые обязательства и другие финансовые ин­струменты с аналогичным сроком; размещенные банком средства в депозиты, в том числе, в драгоценных металлах, с оставшимся сро­ком погашения свыше года; а также выданные банком гарантии и поручительства сроком действия свыше года.

5. Неликвидными являются следующие активы: просроченные кредиты; сомнительные к возврату долги; здания, сооружения бан­ка; некотируемые ценные бумаги; инвестиции в недвижимость.

Чтобы бизнес был эффективным и приносил прибыль, необходимо периодически осуществлять анализ хоз. деятельности. Одним из важнейших индикаторов при проведении анализа является доходность активов. Нагляднее всего данный показатель отражается через коэффициент рентабельности.

Доход и прибыль представляют собой абсолютные показатели. Они отражают итоговый результат работы фирмы за конкретный промежуток времени.

Доход – это прибыль без учета налога, который входит в цену товара, а прибыль – это чистый доход до обложения налогами.

Чтобы ответить на вопрос о том, насколько выгодной является деятельность, которую осуществляет фирма, а также в какой степени результативно происходит руководство ее финансами, необходимо применять такие показатели, как прибыльность активов и их доходность.

Для определения доходности, доход, который был получен за год, делят на средний коэффициент активов за период расчета. Данный показатель применяют несколько реже, чем показатель прибыльности (рентабельности), который рассчитывается с учетом прибыли фирмы.

Работающие активы

Чтобы понять, какие именно работающие активы наиболее сильно влияют на формирование прибыли, требуется рассчитать следующие показатели прибыльности:

• Рентабельность активов, являющихся оборотными;
• Рентабельность активов, являющихся внеоборотными;
• Рентабельность суммарных активов.

Рентабельность как основной индикатор прибыльности

Как правило, доходность активов определяется путем расчета коэффициента их рентабельности. Данный индикатор предполагает определение доходности с учетом фактических показателей (которые прописаны в оф. финансовом отчете) по всем разновидностям активов, применяемым в целях финансирования хоз. операций фирмы.

Расчет рентабельности

Если период расчета составляет один год, рентабельность будет определяться по следующей формуле:

• КРА – рентабельность;
• ЧП – размер чистой прибыли, полученной фирмой за год;
• А – размер активов компании на конец отчетного года.

Если есть необходимость, формулу можно приспособить и к иным периодам времени:

КРА (период) = ЧП (период) / ((А1 + А2) / 2).

• КРА (период) – рентабельность за рассматриваемый период времени;
• ЧП (период) – размер чистой прибыли, полученной компанией за анализируемый период времени;
• А1 – цена активов в начале периода;
• А2 – цена активов в конце периода.

Нормированные значения показателя

Существуют нормированные значения показателя прибыльности активов. Они могут отличаться в зависимости от вида осуществляемой деятельности:

• Финансовая сфера – до 10%;
• Производственная сфера – от 15 до 20%;
• Торговая сфера – от 15 до 40%.

Самое большое нормативное значение показателя у тех фирм, которые продают готовые товары. Это можно объяснить тем, что активы компании имеют небольшую цену.

Для компаний из производственной сферы деятельности рентабельность будет средней. Это связано с тем, что у таких организацией из-за высокой загруженности спецоборудования имеется большое число внешних оборотных активов.

Компания, трудящаяся в финансовой сфере, все время вынуждена конкурировать с другими фирмами из этой сферы. В связи с этим, она не может сильно загрузить свои активы. Небольшое значение показателя доходности активов является для нее нормальным.

Одной из важнейших характеристик класса активов являются его риск и доходность. В статье Asset Allocation про я подробно описывал риск и доходность зарубежных классов активов. В этой статье я проанализирую российские активы: акции, облигации, золото и валюту. Какую долгосрочную доходность они приносили и какова степень их риска.

Акции. Индекс ММВБ.

Индекс ММВБ начал отсчет 1 сентября 1997 года со 100 пунктов. С тех пор прошло почти 19 лет и 1 июня 2016 года значение индекса составило 1899 пункта, то есть он вырос почти в 19 раз. Перед тем, как оценить риск и доходность российского индекса, нужно провести небольшой ликбез, потому что доходность можно считать по разному.

Средняя арифметическая доходность — это когда рассчитывается среднее арифметическое значение множества доходностей за один и тот же период. Например, у нас есть доходность за каждый год за три года: +10%, +15%, -11%. Среднее арифметическое будет (10+15-11)/3=4,66%. Это показывает, какую в среднем можно было получить доходность за один год.

Средняя геометрическая доходность (CAGR) — это когда берется конечное и начальное значение индекса и рассчитывается, на сколько процентов он рос в среднем за год. Например, индекс вырос со 100 до 350 пунктов за 3 года. Геометрическая доходность будет равна частному 350/100, возведенному в степень 1/3, минус 1: ((350/100)ˆ1/3)-1 = 0,518 или 51,8%. Эта доходность в отличие от предыдущей учитывает сложный процент и показывает средний ежегодный рост за взятый промежуток времени. Если взять предыдущий пример, то геометрическая доходность рассчитывается так: ((1,1*1,15*0,89)ˆ1/3)-1 = 4%.

В качестве меры риска используется стандартное отклонение. Стандартное отклонение показывает в какой степени множество значений доходности отклоняется от среднего арифметического. Например, если СА 20%, а СО 40%, это означает, что в 70% случаев доходность лежит в диапазоне от -20% до +60%.

Теперь, когда мы разобрались в расчетах и отличиях, можно перейти к конкретным цифрам. с 1997 по 2016 год средняя арифметическая доходность индекса ММВБ за год составила 33,4%, стандартное отклонение 67%. Максимальное значение 399%, самое сильное падение -79%. Среднее геометрическое 17%, то есть в среднем индекс рос на 17% в год.

Для расчета я брал скользящую годовую доходность, например январь 2015-январь 2016, февраль 2015-февраль 2016 и так далее. Такая методика охватывает гораздо большее количество годовых периодов и позволяет более точно проанализировать риск и доходность инструмента в отличие от обычной методики, когда берется только доходность за календарный год, то есть от января к январю.

Однако, 1 год инвестирования — это очень маленький срок для акций. Далее я покажу, как меняется риск и доходность при инвестировании на более длительные сроки: 3 года, 5 лет, 8 лет и 10 лет. На графике ниже показана максимальная и минимальная среднегодовая доходность за выбранный период и среднее арифметическое этих доходностей. Можно заметить, что с увеличением срока инвестирование разброс доходностей сужается и стремится к среднему. Например, за 5 лет максимальная доходность составила 57% годовых, а минимальная -7%. При этом среднее арифметическое значение всех периодов лежит около 20%. Исключением является только срок инвестирования в 1 год, что говорит об очень высокой волатильности акций на таком коротком сроке.

На следующем графике можно визуально оценить динамику скользящей доходности. Годовая линия сильно колеблется, то сильно вырастая вверх, то сильно падая вниз. Основные колебания пришлись на кризисы — 1998 и 2008 год. Пятилетняя линия выглядит гораздо более сглаженной и плавной, а десятилетняя еще в большей степени. В последние периоды годовая доходность стремится к нулю, так как фактически с 2008 года индекс находится в боковике и только-только достиг прежних уровней спустя 9 лет.

Какие выводы можно сделать из этих цифр и графиков? Во-первых, чем больше срок инвестирования в акции, тем меньше стандартное отклонение и больше предсказуемость доходности. Во-вторых, с увеличением срока инвестирования уменьшается величина убытка и вероятность его получить. На сроке 10 лет не было ни одного убыточного периода. В-третьих, несмотря на большой потенциал доходности, на длительном сроке акции могут принести низкую доходность. Например, за те же 10 лет в худшем варианте можно было получить всего лишь 3% в среднем в год (без учета дивидендов).

Российские облигации

Российские облигации можно поделить на несколько подклассов: государственные, муниципальные и корпоративные. Я рассмотрю только государственные и корпоративные. выпускаются Министерством Российской Федерации и для отражения их динамики существует индекс московской биржи RGBI TR — это индекс полной (совокупной) доходности. Отсчет данного индекса начинается с 30 декабря 2002 года.

В качестве бенчмарка корпоративных облигаций я буду использовать индекс IFX Cbonds — это тоже индекс полной доходности, который начал свой отсчет на год раньше — 1 января 2002 года. Московская биржа так же ведет индекс корпоративных ценных бумаг MICEXBITR, но его динамика на мой взгляд почему-то аномальна, поэтому его я использовать не буду.

Средняя годовая арифметическая доходность ОФЗ составила 9,6%, стандартное отклонение 9,7%, средняя геометрическая 10,5%. За год максимум можно было получить 41,7%, в худшем случае падение составило -14,8%.

Корпоративные облигации приносили в среднем 11% в год, при риске 7,7%. Среднегодовой рост 11,1%.

C увеличением срока инвестирования диапазон доходности так же как и у акций снижается и стремится к средней. Однако даже по облигациям на сроке 3 года результат мог оказаться нулевым.

Золото

Цены на золото устанавливаются Центральным Банком РФ. На сайте ЦБ присутствуют данные, начиная с августа 1997 года.

Средняя арифметическая годовая доходность золота составила 29,6% при стандартном отклонении 52,5%. В лучшем случае за год можно было заработать 267,2%, в худшем получить убыток -23%. За почти 20 лет золото приносило 22,2% годовых.

Максимум, который можно было бы получить за 3 года, составил 62% годовых, минимум -3%. За 10 лет максимум 29,4%, минимум 12,4%. Среднее значение доходности 18,6%.

Доллар США

Курс доллара США так же как и золото, рассчитывается Центробанком. На сайте присутствуют данные с февраля 1998 года.

На сроке 1 год средняя арифметическая доходность вложений в доллар США составила 17,5%, стандартное отклонение 52,8%. За год максимум можно было заработать 296,5%, в худшем случае -16,2%. Среднегодовой рост за 18 лет 13,8%.

C увеличением срока инвестирования средняя падает до уровня 3-4% годовых.

Если объединить все классы активов в единую таблицу, то получится следующее:

Доходность активов за 1 год инвестирования

Здесь я еще добавил доходность банковских депозитов начиная с 1995 года. В среднем депозиты со сроком на 1 год приносили 13,7% при стандартном отклонении 15,8%. Высокая средняя объясняется крайне высокими процентными ставками в 90-х годах. Например, в 95-м году можно было открыть вклад с космической по сегодняшним меркам доходностью 96%.

Однако такое сравнение инструментов не совсем корректное, так как неверно сравнивать доходность на различных временных интервалах. Разные экономические циклы и кризисы могут сильно влиять на значения риска и доходности. Поэтому ниже таблица, где сравниваются инструменты за один и тот же промежуток времени — с января 2003 года, который обусловлен началом отсчета индекса государственных облигаций. Этот отрезок времени уже не захватывает кризис 98 года, поэтому цифры доходности более умеренные.

Если брать среднегодовую доходность (CAGR), то на данном сроке лучше всего показало себя золото, на втором месте акции, в роли аутсайдера — доллар, несмотря на сильную девальвацию национальной валюты.

Чтобы нагляднее оценить волатильность доходности на сроке инвестирования 1 год можно взглянуть на этот график. На нем изображены годовые доходности каждого актива. Годовая доходность акций самая непостоянная и подвержена сильным колебаниям. Золото и доллар чуть более стабильны, но тоже могут сильно расти и падать.

Реальная доходность активов

Все вышеприведенные цифры — это номинальная доходность. Но номинальная доходность ничего не говорит о реальном увеличении вложений. Те же банковские депозиты с доходностью 96% в 1995-м году — это на первый взгляд очень много. Но при инфляции 131%, которая была в то время, это совсем мало. Поэтому нужно смотреть не номинальную, а реальную доходность, чтобы понять приносит актив реальную прибыль или нет. Прошу обратить внимание, что для расчета реальной доходности используется эта .

В таблице ниже показаны средние значения годовой доходности активов и инфляции. Среднее значение годовой инфляции с 2003 года составило 9,8%. В правой части таблицы посчитана реальная доходность активов. Для ее расчета из номинальной годовой доходности вычиталась инфляция за аналогичный период, после чего рассчитывалось среднее арифметическое множества результатов за весь период. Как видно, реальную доходность за указанный срок смогли принести только два актива — золото и акции. Все остальные показали результат либо на уровне либо хуже инфляции. В аутсайдерах доллар и депозиты.

Средняя доходность активов на сроке 1 год

Графически эту таблицу можно представить на диаграмме риск — доходность.

Если посчитать среднегодовые реальные темпы роста за этот же срок, то получатся следующие цифры. Инфляция за 13,5 лет составила 9,8%. Реальная доходность индекса ММВБ 4%, золота 5,6%. Результат облигаций на уровне инфляции, а доходность доллара отрицательная.

Среднегодовые темпы роста, реальные и номинальные

Напоследок замечу, что доходность индекса ММВБ не учитывает получение и реинвестирование дивидендов. С их учетом реальный рост индекса был бы на 2-3% больше. А доходность корпоративных облигаций не учитывает, что с купонного дохода платится налог.

Эти цифры можно сравнить с реальной долгосрочной доходностью зарубежных активов. Например, реальная доходность акций США почти равна реальной доходности индекса ММВБ с учетом дивидендов. А доходность зарубежных облигаций заметно больше реальной доходности российских. Золото на заданном отрезке времени в России было более выгодно, чем его долгосрочный результат зарубежом.

Следует еще отметить, что выбранный промежуток 2003-2016 по меркам долгосрочных инвестиций не такой уж и большой, и в будущем цифры могут поменяться. Но даже имеющиеся результаты можно использовать в своих прогнозах, а чем я расскажу в следующей статье.